白酒榜|汾酒营收净利双增口子窖高管批量造富

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近期，20家A股白酒上市公司悉数交出成绩单，据财报显示，19家营收同比下滑，15家净利润降幅超20%，贵州茅台更是遭遇上市24年来首次营收净利双降。

汾酒成为去年唯一营收净利双增白酒企业

行业调整的寒意几乎无差别地传导至每一家企业，但承受打击的程度与方式各有不同。

（数据均来自于各企业2025财报，总榜单见文末）

头部阵营的分化正在加剧。财报显示，山西汾酒是2025年唯一实现营收正增长的企业，全年营收387.18亿元，同比增长7.52%，净利润微增0.03%，在行业寒冬中延续了“汾酒速度”。但其经营现金流净额同比下降25.95%，省内大本营收入微降0.81%，增长的成色并非无懈可击。

与此形成对照的是贵州茅台。1720.54亿元的营收规模仍一骑绝尘，但同比微降1.2%打破了连续24年增长的纪录。被视为第二增长曲线的系列酒营收同比下滑9.76%，叠加营业成本上涨8%、销售费用提高28.62%，归母净利润最终下降4.53%。

五粮液的“会计地震”是2025年报季的最大黑天鹅。公司基于谨慎性原则对收入确认时点进行追溯重述，将确认条件从“货物转移至经销商”调整为“满足终端动销条件”。这一变更导致2025年营收调减至405.29亿元，同比降幅高达55%；归母净利润归零至89.54亿元，甚至不及山西汾酒和泸州老窖。值得注意的是，重述后仅“监管商品款项”科目就从0元暴增至263亿元，意味着大量已出货的货物积压在经销商仓库并未真正动销。

中后段格局微调，尾部上演生死时速。舍得酒业依靠老酒战略下沉市场，以44.19亿元挤掉口子窖重返前十；而岩石股份（ST岩石）以不足0.4亿元的营收垫底，并因连续触发退市红线，在2026年4月正式停牌，成为A股白酒退市第一股。

白酒高管薪酬榜

业绩向下，薪酬却未必同步。2025年高管薪酬榜单呈现出明显的结构性倒挂。

（数据均来自于各企业2025财报，总榜单见文末）

金徽酒以1978.02万元的总薪酬领跑20家酒企，但其营收和净利润规模仅排在第14和第12位。这一反常源于2019年公司与核心高管签订的奖惩协议。据了解，协议原本规定未达成业绩目标须扣罚薪酬，但2022年公司以“疫情和环境变化”为由取消了扣罚条款，保留了奖励机制。此后金徽酒连续两年未达成年度业绩目标，高管薪酬却仍维持高位。今世缘总薪酬排名第二（1944.7万元），其股票期权激励计划在2025年进入行权期，管理费用中确认的大额股份支付成本推高了账面薪酬总额。

贵州茅台高管总薪酬仅383.94万元，排名倒数第三。这与金徽酒、今世缘形成五倍以上的悬殊落差。国企限薪的制度约束下，茅台主要高管普遍在关联方领取报酬而不在上市公司支薪，这一披露口径也令报表薪酬与实际收入之间的差距难以观测。

（数据均来自于各企业2025财报，总榜单见文末）

个人薪酬维度上，水井坊副董事长、总经理胡庭洲以996.44万元年薪成为“白酒打工皇帝”，远超其董事长范祥福（116.2万元）。如此悬殊的差距有两个成因，胡庭洲2025年是首个完整任职年份，含12个月基本薪酬；而水井坊的外资控股背景使其薪酬体系与帝亚吉欧国际标准接轨，完全不受国内国企限薪框架约束。不过，其财年绩效系数已从1.57回落至0.83，高薪能否持续仍是未知数。

金徽酒在个人榜单上继续组团亮相。董事长周志刚（257.24万元）、副总裁石少军（244.25万元）、副总裁王永强（208.52万元）三人齐齐入列前十，与公司业绩完成度形成反差。舍得酒业总裁唐珲（249.58万元）薪酬高于董事长蒲吉洲（217.17万元）逾32万元，业内人士猜测这或许与董事长薪酬更紧地挂钩于公司整体业绩有关。

榜单的另一端，天佑德酒董事长李银会年薪仅为24万元，仅为水井坊胡庭洲年收入的2.4%。天佑德已离职的总经理万国栋2025年薪酬为40.82万元，高管总薪酬合计仅300.38万元，在所有酒企中垫底。

隐形富豪：口子窖高管批量造富

薪酬是明面流水，股份才是白酒高管真正的财富容器。本榜单以各企业2026年5月6日收盘股价与2025年年末持股数为准，计算各白酒企业高管所持有的白酒股票价值排名。

（数据均来自于各企业2025财报）

口子窖董事长徐进以27.32亿元的持股价值稳坐首富之位。这并非他首次问鼎，早在2019年其持股市值就曾达到69亿元。在亿元持股俱乐部中，口子窖高管包揽了全部5个席位，分别为副总经理黄绍刚（2.92亿元）、财务总监范博（2.58亿元）、副总经理朱成寅（2.48亿元）、董事徐钦祥（2.35亿元）。

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然而，持股的天文数字并不能掩盖公司经营层面的疲态。口子窖2025年营收39.91亿元，同比跌33.7%，净利润降幅高达59.3%，均创上市以来最差纪录。业绩下滑的同时，原始股东的减持套现成为贯穿全年的关键词。据悉，联合创始人刘安省2025年减持1000万股套现约3.3亿元，自2018年以来累计套现超10.74亿元，持股比例从上市时13.45%降至8.94%。一面是持续萎缩的经营现金流（由正14.59亿元骤降至负2.16亿元），一面是创始团队的离场与减持，口子窖的深层问题已不仅在于市场竞争。

迎驾贡酒董事长倪永培以6014万元持股市值位列第二，泸州老窖董事长刘淼以2833万元位列第三。在持股市值500万元以上的18人名单中，泸州老窖独占7席，彰显头部川酒国企与核心管理层的利益绑定深度。

2025年成为白酒行业高管变动大年

将各家公司年报中的“董事、监事、高级管理人员变动情况”一栏汇总之后可见，20家上市酒企中，至少12家在2025年发生了一二把手层面的人事调整。业绩压力、合规风暴与代际交替，是驱动这轮洗牌的三条主线。

合规风暴之下，五粮液的情况最具冲击力。据媒体报道，2026年2月，刚在2025年6月获得连任的董事长曾从钦，因涉嫌严重违纪违法被宜宾市纪委监委立案调查并留置。这距其公开强调“做好合规管理体系建设”仅过去4天。公司由副董事长、总经理华涛代行职权，但至今“一把手”已空缺两个多月，年报也因此延期至最后关头才由代签人完成披露。曾从钦的前任李曙光亦于2025年10月因“靠企吃企”被双开，两任董事长接连出现严重违纪违法问题，将五粮液的公司治理漏洞暴露得尤为刺眼。

业绩重压下的被动换人，在洋河股份与天佑德酒体现得最为明显。洋河股份2025年7月换帅，掌舵四年半的张联东因“工作调整”离任，顾宇接任董事长。2026年1月，总裁钟雨到龄退休，顾宇成为洋河2009年上市以来首位集董事长、总裁于一身的掌舵者。此次集权发生在洋河营收从331亿元高点滑落至192亿元的两年之后，折射出董事会对集中决策效率的迫切期待。

天佑德酒则是另一种剧本。原副总经理鲁水龙2025年12月辞职，紧接着原总经理万国栋于2026年2月因个人原因辞职，两人均来自劲牌体系。五个月之内二、三把手相继离场，迫使创始人李银会重新兼任总经理。此时天佑德酒净利润同比暴跌近九成，持股高管亦纷纷减持，管理层与市场信心或面临同步衰退。

民企的代际交替正式拉开帷幕。迎驾贡酒于2025年10月首次设立副董事长职位，由澳大利亚籍“80后”张丹丹出任。公司证券部对外确认张丹丹系董事长倪永培儿媳，同时倪永培侄子倪杨转任职工代表董事。这位74岁的“民营酒王”正在系统性铺路家族传承。2026年3月，总经理秦海提前半年离任，杨照兵二次接棒，被业内视为在行业低谷期为潜在接班人安排经验丰富的老臣辅佐。

国资系内部的正常更替与收权并行。伊力特董事长陈智因临近法定退休年龄辞职，由内部培养起来的总经理李强接任。顺鑫农业原董事长李颖林任期届满，44岁的宋立松接棒。皇台酒业则完成了总经理代继陈与副总经理修卫华的职位互换，属内部人事调整。

最耐人寻味的是金种子酒——一场华润系的进退实验。 2025年7月，总经理何秀侠因工作调整辞职；9月，财务总监金昊离职；12月，副总何武勇辞职。至此，华润系派驻的核心经营团队中仅剩副总刘辅弼一人。2026年4月，金种子酒宣布董事长谢金明兼任总经理，国资方正式全面接管经营主导权。华润自2022年高调入主后的三年改革，伴随着营收从11.86亿元萎缩至7.22亿元、净利润连续三年亏损的结果而基本退潮。职业经理人主导的啤酒式渠道变革，最终未能在品牌的区域壁垒面前穿透白酒行业的独有逻辑。

岩石股份成为A股白酒退市第一股

2026年，A股诞生了白酒退市第一股。岩石股份2025年全年营收不足0.4亿元，净利润亏损2.66亿元，市值连续低于5亿元，触发退市指标。此前公司已身陷多重违规：2017至2020年年报虚增利润；主打“上海贵酒”品牌被贵州相关方起诉侵权，被迫更名；实控人韩啸因涉及非法集资被羁押刑拘，并通过关联方占用上市公司资金3.74亿元。

曾同样在退市边缘挣扎的皇台酒业，2021年因净利润为负叠加营收基数过低被实施退市风险警示，2023年扭亏摘帽。但在此期间，公司因关联交易未披露被深交所下发监管函。这并非其首次触碰红线，2015年虚增财政补助、2016年虚增库存均曾遭证监会处罚。反复试探信披底线的历史，让这家微型酒企的财报可信度持续被市场打上问号。

五粮液的会计重述尽管是基于谨慎性原则的主动合规行为，但重述导致利润调减超169亿元的事实，以及对200多亿元渠道库存的间接确认，已在二级市场引发恐慌。5月6日股价盘中跌超6%，一度探至90.10元六年新低。公司随后宣布80至100亿元回购计划托底。值得一提的是，关于2024年度的收入是否也存在确认过多的情况，五粮液方面目前并未回应。

白酒区域龙头格局加速重构

作为中国白酒区域壁垒最高的市场，安徽“东不入皖”的格局在行业深调中经历了一轮洗牌。

龙头古井贡酒展现出较强抗周期韧性。财报显示，2025年华中地区（基本覆盖安徽省内）实现营收166.48亿元，同比下降17.4%，在华北（-46.5%）、华南（-21.9%）三大区域中降幅最小。有券商研报指出，“安徽大本营保持稳健，省外江苏/浙江/上海/江西等规模省区韧性更强”。全年营收188.32亿元、归母净利润35.49亿元，龙头体量未被动摇。

但徽酒第二阵营差距加速拉大。迎驾贡酒2025年省内营收42.66亿元，同比下降16.25%，降幅与古井贡相当；而口子窖省内收入从2024年的约49.5亿元骤降至32.46亿元，同比大跌34.51%，净利更是暴跌59.32%至6.73亿元。两年间，“徽酒老三”从与迎驾仅有2亿差距，被拉大至逾10亿元。金种子酒省内营收仅5.95亿元，整体亏损1.99亿元，在挤压式竞争中日趋边缘化。暴露出兼香型产品在品牌壁垒更强的存量市场中易被替代。

四川作为全国第一大白酒产区，浓香型凭借五粮液、泸州老窖的龙头地位在商务宴请和高端礼品市场占据稳定份额。但本次行业深调对高端品牌冲击尤重。

五粮液与泸州老窖在四川省内凭借品牌势能仍稳居前二。从产品结构看，五粮液系列酒营收279.36亿元，同比下降58.84%。泸州老窖全年营收257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%，是十年来首次营收与净利双双两位数下滑。两家企业年报均未单独披露四川省内收入。次高端品牌承压更为突出。舍得酒业省内收入12.06亿元，同比下降20.19%；水井坊全年营收30.38亿元，同比暴跌41.77%（未披露省内数据）。四川白酒市场的结构性挤压正从中下游加速向上传导，次高端价格带成为最大风险区。

2025年，江苏白酒市场迎来权力格局重塑，苏酒“洋河时代”正式终结，进入“双雄争霸”格局。

财报显示，期内洋河股份江苏省内营收86.19亿元，同比下降32.39%；省外营收101.57亿元，同比下降34.47%。值得注意的是，省外收入占比历史上首超省内，其正失去江苏省内的绝对话语权。

今世缘省内营收90.83亿元，以4.64亿元的差距首次超越洋河（86.19亿元），正式加冕“苏酒省内营收第一”。不过，世缘赢得王座凭借的是更强的渠道韧性和更低的调整幅度。且今世缘省外市场仅9.29亿元，占比不足一成，高度依赖省内市场的结构隐患仍在。

贵州茅台作为中国白酒产业的绝对龙头，迎来上市以来首次双降。