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　　中粮期货研究中心

　　摘要

　　橡胶当前强中有弱的格局，意味着短期行情依旧偏强。但受各类潜在隐忧制约，上行空间将受到限制。同时，后续若产区产量恢复，橡胶盘面存在大幅回调的可能。

　　目前橡胶处于强中有弱的状态。所谓强，即基本面偏强，价格持续上涨，盘面与基本面形成了相互印证。所谓弱，是指在橡胶强势之中存在隐忧，这些隐忧当前未必会显现出作用，而在后市可能会给橡胶带来大幅回调。

　　基本面偏多，体现在需求端超预期利好，供给端长短逻辑共振向上。从需求端来看，3月重卡销量数据创出近几年来同期最高水平；4月重卡销量虽有所回落，但仍处于近几年高位。对于重卡而言，三、四月份的销量水平是全年需求水平的风向标，这两个月销量创出新高，往往预示全年需求向好。

　　更关键的是，回顾2009年以来的历史走势可以发现，橡胶需求整体变化相对平稳，仅当宏观政策或汽车相关产业政策出现重大调整时，需求端才会发生明显异动。但近两年并未出台重磅相关政策，意味着橡胶需求脱离了历史常规规律，形成了较为罕见的产业端利多强度超越宏观及政策端的格局。

　　供应端短期格局，泰国产区开割之后，泰国原料价格持续走高，表现出明显的反季节性特征。在泰国产区开割之前，原料价格其实已经处于近5年的高位，胶农积极性得到明显刺激。按照季节性规律，开割之后本来应该出现产量上升、原料价格下行，然而最终却出现了产量该增不增。另一方面，从国内非标期现价差来看，当期货大涨时，现货跟涨不仅十分及时，甚至走势比期货还要强劲。从这两方面核心指标可以看出，短期供应是偏紧的。回顾2024年3月份以来的多轮橡胶上涨行情，供应旺季出现产量该增不增，是最常见的上涨模式。这一次其实只是历史规律的重新演绎。

　　从长期逻辑来看，我们在前期报告中已反复提及，产能周期转向的大背景依然存在。割胶人力虽处于过剩状态，但割胶物力的周期已经出现拐点。只要天气出现异常、阻碍人力因素发挥作用，产能周期转向就会对价格形成明确支撑。因此从供给端来看，短期格局与长期格局形成共振向上。

　　虽然基本面供需两端均为利多，价格也与基本面形成了相互印证，但是我们认为市场仍旧存在隐忧，主要体现在三方面。

　　第一，橡胶短期供应偏紧，依赖于泰国产区天气出现问题，然而当前的天气问题并非台风摧毁橡胶园这类刚性问题，而是一个持续累积的易变问题。如果后市泰国降雨恢复正常，叠加高位原料价格的刺激，产量会出现快速上升，这一潜在风险始终存在。

　　第二，当前市场舆情过于一致，不仅期货公司层面普遍看多橡胶，就连过去对橡胶期货关注较少的券商，近期也增加对橡胶的关注度，且同样普遍看多。

　　第三，从去年12月底橡胶开启上涨行情以来，橡胶上行阻力明显偏大，价格上涨斜率明显偏小，空头阻碍较强。对于一个基本面偏强、市场舆情也较为一致的品种而言，按理行情应呈现快涨、大涨态势，而橡胶实际走势却是慢涨、小涨。显然市场对基本面仍存有诸多顾虑，这也正是我们所说橡胶存着隐忧的核心原因。

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　　综合来看，橡胶当前强中有弱的格局，意味着短期行情依旧偏强。但受各类潜在隐忧制约，上行空间将受到限制。同时，后续若产区产量恢复，橡胶盘面存在大幅回调的可能。因此从策略层面来看，橡胶追高风险较大，考虑等待价格出现明显回调后再去择机，会是更为明智的选择。

　　作者简介

　　李强

元股证券

　　中粮期货研究院化工资深研究员

　　交易咨询资格证号：Z0021910